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高华证券:2014年通胀 核心通胀率将微升

发布时间:2019-10-09 13:56:57

高华证券:2014年通胀 核心通胀率将微升 2013-12-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2014年通胀:核心通胀率将微升过去几年核心通胀率总体上呈同比下降趋势。但我们认为通胀率若非已经触底,目前可能也接近谷底。

我们更新了我们自上而下和自下而上的通胀模型,并仍然预计明年核心CPI通胀率为1.8%,较当前水平小幅上升。

居住类通胀可能会继续小幅走高,而核心商品通胀应会微升,居住类以外的服务通胀应会基本稳定。我们认为2014年核心PCE价格指数将增长1.4%左右,从而小幅收窄当前核心CPI和核心PCE之间的差距。

尽管如此,美联储对于核心通胀率的低水平仍感不安,考虑到通常的预测误差,美联储无法对于明年通胀率将回升这一预测太过自信。而这正是明年货币政策将继续保持宽松的又一论据。

从同比角度看,过去两年核心通胀率总体呈下降趋势。居住类通胀(包括实际租金和业主等价租金)已自几年前的受压水平走向坚挺。然而,核心商品(例如服装)和非住房类服务(例如医疗服务)的通胀已经减速。我们认为我们可能已经接近核心通胀率的谷底,并一直以来都在预测明年通胀率将逐渐上行。但我们认为通胀率仍将保持历史低位,归因于总体经济尤其是劳动力市场的高度疲软。今天的日评中,我们更新了自上而下和自下而上的通胀模型,并使用该模型对2014年通胀进行了预测。结果与我们之前的预测基本一致,我们仍然预计2014年核心通胀率将小幅上升0.1个百分点至1.8%。考虑到最近核心PCE价格指数较预期疲软,我们将对该指数的预测小幅降至1.4%,仍较当前通胀率高0.3个百分点。

自上而下的模型显示通胀率将缓慢上升首先,我们更新了自上而下的模型,即附加预期的菲利普斯曲线。该模型以失业率缺口滞后项、居民通胀预期和核心通胀率滞后项来解释核心CPI。我们使用了自己的失业率预测,并假设通胀预期保持稳定。如图表1所示,这一模型预测2014年四个季度的通胀率皆为1.8%,与我们当前预测一致。在使用包含“限速”效应(即失业率的变动)和油价相对价格变动的复杂版的菲利普斯曲线时,我们得出的结果相似。在使用灵活版的菲利普斯曲线(考虑了随时间推移模型参数的逐渐变化)时,我们得到的结果也类似。但需注意的是,自下而上的模型未包含后金融危机时期通胀率的一些重要变动。具体来说,未包含2010年期间核心通胀率的下降和2011年的反弹。导致这一波动的主要原因是核心服务中居住类价格的变动,一个难以被自上而下模型捕捉到的独特因素。这显示了使用自下而上方法的潜在益处,我们随后将使用该方法。

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